Dziś główny parkiet GPW ze względu na koszty i wymogi formalne nie jest już odpowiednim rynkiem dla mniejszych spółek rozważających emisję akcji o wartości do 20 - 30 milionów złotych.

 

Na pytania odpowiada Marcin Duszyński, Capital One Advisers Sp. z o.o.

IPO: Zacznijmy może od nowej propozycji GPW. Jakie ryzyko biorą na siebie spółki decydujące się wejść ze swa ofertą na rynek NewConenct?

Największym ryzykiem dla spółki rozważającej debiut na NewConnect jest chyba nieodpowiedni dobór autoryzowanego doradcy, który jest odpowiedzialny za całokształt działań emitenta nie tylko w ramach debiutu, ale przede wszystkim przez co najmniej rok po debiucie. Z naszych szacunków wynika, że w stosunkowo krótkim czasie całkowita liczba spółek, których akcje będą notowane na NewConnect może sięgnąć kilkudziesięciu.

Spółki te będą różnić się nie tylko pod względem atrakcyjności inwestycyjnej, ale przede wszystkim pod względem tego, co o tych spółkach będą wiedzieć inwestorzy. Wyobrażam sobie, że spółki, których doradcy nie zadbają w odpowiedni sposób o komunikację z rynkiem kapitałowym staną się swoistymi „sierotkami” tego rynku – czyli spółkami, którymi nikt się nie interesuje i nikt nie chce kupować ich akcji. Takie spółki nie będą miały szans na realizację następnych emisji akcji, a co za tym idzie, na pozyskiwanie dodatkowych funduszy na rozwój.

Ale posiadanie odpowiedniej wiedzy i narzędzi komunikacyjnych to zaledwie część wartości dodanej, którą wnosi autoryzowany doradca. Umiejętność dokonania rzetelnej wyceny spółki oraz prognozowania jej wyników – to ważne elementy zarządzania oczekiwaniami inwestorów przez autoryzowanego doradcy. Największym wrogiem spółek notowanych na giełdach papierów wartościowych na całym świecie jest niedotrzymywanie obietnic – w tym przede wszystkim prognoz finansowych, co doprowadza do erozji zaufania inwestorów – a w konsekwencji spadku notowań akcji.

Jak więc widać, wybór odpowiedniego autoryzowanego doradcy będzie mieć kluczowe znaczenie dla budowy wartości spółki na nowym rynku kapitałowym.

IPO: Czy jednak zalety tej formy pozyskania kapitału przyćmią wady?

Spośród spółek, z którymi pracujemy nad wprowadzeniem ich akcji na NewConnect, wszystkie przeszły przez proces wyboru odpowiedniego dla siebie rynku kapitałowego i po dokonaniu analiz za i przeciw zdecydowały się właśnie na ten rynek. Dziś główny parkiet GPW ze względu na koszty i wymogi formalne nie jest już odpowiednim rynkiem dla mniejszych podmiotów rozważających emisję akcji o wartości do 20 - 30 milionów złotych. Interesującym zjawiskiem jest również to, że są spółki, które ze względu na skalę działania i wartość oferty kwalifikują się na główny parkiet GPW, ale decydują się na NewConnect, gdyż potrzebują czasu na odpowiednie przygotowanie się na debiut na głównym parkiecie, a ich zapotrzebowanie na kapitał nie może być odsunięte w czasie. W takim przypadku spółki te traktują NewConnect jako swoisty pomost do głównego parkietu GPW. Widać więc, że nowy rynek jest „strzałem w dziesiątkę” wypełniającym bardzo istotną lukę rynkową.

IPO: Czym różni się ryzyko wejścia na NC od ryzyka jakie niesie za sobą IPO?

Przy odpowiedniej strukturze oferty i zastosowaniu przez autoryzowanego doradcę procedury uwzględniającej odpowiednią kolejność działań, wejście na NewConnect niesie ze sobą znacznie mniejsze ryzyko niepowodzenia niż oferta publiczna realizowana na głównym parkiecie GPW. Elementy, które wpływają na powodzenie oferty na NewConnect to przede wszystkim sposób przygotowania spółki do samego debiutu jak i życia na rynku kapitałowym po debiucie, ale także odpowiednia wycena spółki uwzględniająca nie tylko wyniki finansowe, ale także ryzyka związane z jej działalnością, umiejętność stworzenia oferty o strukturze zapewniającej płynność akcji po debiucie i komunikacja z inwestorami. Te zadania w przypadku oferty NewConnect spadają na autoryzowanego doradcę. W przypadku debiutu na głównym parkiecie, odpowiedzialność za sukces oferty przede wszystkim spada na oferującego - czyli dom maklerski, ale również na doradcę finansowego, który posiadając odpowiednie kwalifikacje może weryfikować działania spółki i oferującego pod kątem zwiększenia szansy na sukces oferty. Jednakże ze względu na większą złożoność procesu IPO w przypadku debiutu na głównym parkiecie GPW, taka oferta nieuchronnie niesie ze sobą większe ryzyko niepowodzenia.

IPO: Dla kogo New Connect będzie konkurencją, ewentualnie z kim będzie go można porównywać?

NewConnect w okresie koniunktury na rynkach kapitałowych będzie niewątpliwą konkurencją dla funduszy venture capital, które nie będą już stanowić jedynej opcji dla mniejszych podmiotów poszukujących kapitału. Dziś dobrze skonstruowana oferta kierowana na rynek NewConnect nie powinna być trudna do uplasowania dla autoryzowanego doradcy posiadającego relacje z inwestorami kapitałowymi, jednocześnie nie wymagając od obecnych akcjonariuszy akceptacji trudnych warunków transakcji stawianych przez fundusze venture capital. Oczywiście sytuacja ta może ulec zmianie w okresie braku koniunktury na rynkach kapitałowych i wtedy to, przy znaczącym ograniczeniu popytu na inwestycje w spółki o mniejszej skali i krótszym stażu rynkowym ze strony inwestorów giełdowych, venture capital może być jedyną opcją dla wielu podmiotów rozważających wejście kapitałowe inwestorów.

IPO: Private equity. Jakie są wady i zalety tej formy finansowania?

Wady to przede wszystkim:

- długotrwałość i szczegółowość procesu analizy przedtransakcyjnej;

- ograniczenia dotyczące sposobu zarządzania przedsiębiorstwem po dokonaniu transakcji;

- konieczność akceptacji narzuconego przez fundusz sposobu wspólnego wyjścia ze spółki w ograniczonym horyzoncie czasowym.

Zalety to przede wszystkim:

- dostępność kapitału w okresach dekoniunktury na rynkach kapitałowych;

- możliwość realizacji transakcji zlewarowanego wykupu przedsiębiorstw.

IPO: O Funduszach private equity mówi się, że są dobre dla udziałowców i niedobre dla biznesu. Też Pan tak uważa?

Dla wytrawnego menedżera transakcja dofinansowania przedsiębiorstwa z udziałem funduszy private equity może być ogromną szansą – pod warunkiem, że będzie on umiał wynegocjować warunki transakcji gwarantujące mu swobodę działania w obszarach, które są mu potrzebne do budowy wartości swojej firmy przy jednoczesnym zachowaniu kontroli nad bezpiecznym dla siebie sposobem wyjścia funduszu z inwestycji.

Choć nie jest to zadanie łatwe, posiadając odpowiednią wiedzę, wsparcie doradcze i wizję rozwoju przedsiębiorstwa nie tylko w obszarze operacyjno-finansowym, ale również własnościowym, wytrawny menedżer może stworzyć warunki transakcji z funduszem, które będą dobre i dla udziałowców i dla biznesu. Praktyka wskazuje, że właśnie takie transakcje dają największe stopy zwrotu dla funduszy private equity, co potwierdza tezę, że najważniejszym elementem transakcji private equity jest właśnie obecność wytrawnego menedżera, z którym negocjacje warunków transakcji są z natury bardzo trudne dla funduszy private equity.